东港股份:业务升级成效已现,期待电子发票一鸣惊人

东港股份2016中报:2016H1营业收入6.96亿元,同比增长10.8%;归属上市公司股东净利润9728万元,同比增长5.6%,EPS0.27元,公司预告前三季度净利润增长1%~30%。

印刷业务拖累业绩,转型信息服务成效已现:报告期内,公司积极向制造+信息服务商转型,上半年实现收入、净利润分别增长10.8%、5.6%;单二季度收入3.3亿元,增长11.7%;净利润4990万元,增长5.3%,其中政府补助336万元,扣非后净利润增长8.3%。分业务看,传统印刷业务收入增长7.84%,毛利下滑1.8pct;电子发票、售彩、档案存储等服务类业务收入2096万元,处于初期培育阶段。报告期内公司期间费用率同比小幅上涨0.6pct,其中销售费用率、财务费用率分别提升0.1pct、0.1pct,员工薪酬增加管理费用上升0.4pct。

电子发票推广进入加速期,瑞宏网SaaS-企业级云服务入口价值巨大:电子发票作为税务电算化的重要手段,有望降低中小企业财税处理程序变化带来的成本,实现加速推广。电子发票作为企业财税数据的重要抓手,衍生商业模式非常丰富,基础收费(发票开立接收、系统建设、大额发票寄送等)+衍生服务(发票存储管理、征信、大数据、SaaS等)潜在市场空间巨大。东港股份旗下瑞宏网作为唯一获得国税局授权的第三方电子发票平台,对标美国与台湾的电子发票平台型企业Tradeshift&台塑网,其成为SaaS-企业级云服务入口潜在价值巨大。

关管理经验,加速公司大健康布局。

今年是电子发票全面落地的一年,公司把握电子发票全国推广的契机,业务已拓展至北京、上海、天津、厦门、山东等多个省市,拥有大型B端用户数十个,涵盖电商、保险、金融等多个领域。我们认为,公司作为电子发票行业龙头企业,未来将通过自上而下+自下而上两条路线获取客户,有望成为电子发票行业寡头之一。3月中旬公司公告与证通签署战略合作协议,建立金融业增值税系统平台,进一步奠定公司在金融行业电子发票普及中的优势地位。

发展思路清晰,新业务多点开花:档案存储:为企业提供专业化、低成本、高效率的档案存储广利借鉴方案,解决一般企业档案存储专业化低、占用空间大、管理成本高等问题,在欧美等发达国家已经形成较为成熟的市场,并诞生了铁山等收入规模超过30亿美元,净利润超过3亿美元的大型企业。

目前国内档案存储业务处于起步阶段,随着企业档案管理外包需求的逐渐提升,我们测算市场容量为450亿元。公司优势:1)通过票证、智能卡等业务与财税机关、大型企业、政府机构、银行等高端客户建立合作关系,客户资源丰富;2)拥有大量低成本土地厂房;3)长期从事保密性较高的票证业务,正计划申请国家级保密资质;4)专业化能力强;互联网彩票:公司与山东省福彩中心、深圳思乐数据共同出资建立山东彩票研究院,在山东省等区域彩票行业内资源丰富,线下彩票自助销售终端已在山东、山西落地;智能卡、电子标签、个性化彩印等业务与传统票证业务协同性好,为公司盈利能力稳步提升奠定基础。

员工持股,彰显管理层对公司长期发展信心:4月8日,公司发布公告,推出新版员工持股计划,认购对象涵盖包括5名高管在内的460名员工(占员工总数的25%),加入0.5倍杠杆,计划从二级市场买入,认购总规模3.9亿元。员工持股有利于进一步实现管理层与员工利益的绑定,调动员工积极性,进一步发挥民企经营效率高的优势;同时也体现了管理层对公司长期发展的信心。

投资建议:维持买入-A投资评级。我们调整公司业绩预测,预计2016年-2018年归属上市公司股东净利润分别为2.35亿元、3.05亿元、3.9亿元;分别增长8.8%、29.8%、27.9%。EPS分别为0.65元、0.84元、1.07元。6个月目标价为45元,对应2016年EPS的69.2xPE风险提示:电子发票相关业务的推进缓慢;电子发票衍生商业模式成熟需要庞大的用户基数。