银河证券电子行业2021年度策略：新时代、新格局迎投资新机遇

电子 2021年度策略报告

◆核心观点

1）5G开启电子行业新时代，政策引导行业新格局。我们认为，5G将引领新一轮的科技周期，我国有望在下一个20年进入电子强国之列，预计到2035年电子信息制造业营收增速将达到2020年的3.1倍左右，利润总额有望增长606％，电子企业盈利能力、盈利质量将大幅提升，电子行业仍将处于快速成长期。

2）消费电子：5G换机潮加速，苹果强周期启动 手机：建议关注领益智造、蓝思科技等。手表：建议关注环旭电子等。耳机：建议关注歌尔股份、立讯精密等。

3）半导体：需求爆发式增长，国产替代空间广阔。设备方面建议关注北方华创等；设计领域关注澜起科技、韦尔股份、兆易创新等；功率半导体关注闻泰科技、华润微等。

4）面板：LCD迎来中国时代，OLED渗透率快速提升。建议关注京东方A、TCL科技、三利谱、维信诺等。

5）新兴技术促进LED、安防、PCB等传统行业升级。LED：建议关注三安光电、利亚德等。机器视觉：建议关注海康威视、天准科技等。PCB：建议关注鹏鼎控股、东山精密、生益科技等。

◆投资建议2021年电子行业的盈利端增速将加速上升，估值端亦具备一定的提升空间，行业整体评级由中性上调至推荐。

+核心观点　

5G开启电子行业新时代，政策引导行业新格局

我们认为，5G将引领新一轮的科技周期，我国有望在下一个20年进入电子强国之列，预计到2035年电子信息制造业营收增速将达到2020年的3.1倍左右，利润总额有望增长606％，电子企业盈利能力、盈利质量将大幅提升，电子行业仍将处于快速成长期。

消费电子：5G换机潮加速，苹果强周期启动

手机：全球5G手机加速渗透，预计到2023年渗透率将超过51％，我们持续看好新一代iPhone的出货量，建议关注领益智造、蓝思科技等。手表：智能手表性能提升开启加速渗透模式，建议关注环旭电子等。耳机：TWS耳机出货量有望维持高增长，建议关注歌尔股份、立讯精密等。

半导体：需求爆发式增长，国产替代空间广阔

5G时代终端设备数量、数据规模的爆发增长，将大幅增加对底层半导体的需求，为其持续增长注入新动能。我国半导体行业受益于需求复苏和国产替代将保持较快增长。设备方面建议关注北方华创等；设计领域关注澜起科技、韦尔股份、兆易创新等；功率半导体关注闻泰科技、华润微等。

面板：LCD迎来中国时代，OLED渗透率快速提升

LCD供需格局改善，预计未来3-5年中国大陆的市场份额将达到70％以上，建议关注京东方A、TCL科技、三利谱等。手机OLED渗透率快速提升，预计在2021年中国大陆的市场份额将超过40％，建议关注维信诺等。

新兴技术促进LED、安防、PCB等传统行业升级

LED：2021年Mini-LED背光技术商用加速，行业拐点将至，建议关注三安光电、利亚德等。机器视觉：我国制造业智能化升级是必然趋势，机器视觉作为核心技术将迎来重大突破，建议关注海康威视、天准科技等。PCB：FPC及HDI快速发展，建议关注鹏鼎控股、东山精密、生益科技等。

投资建议：我们认为，5G新周期及汽车自动化将为行业带来爆发性的需求增长，行业进入新一轮景气上行期；海外疫情影响下，供给侧加速向中国转移；高质量发展战略将促进企业盈利质量的提升。我们预计，2021年电子行业的盈利端增速将加速上升，估值端亦具备一定的提升空间，行业整体评级由中性上调至推荐。

表1：重点公司盈利预测与估值水平情况（截至2020年12月11日）

资料来源：wind，中国银河证券研究院整理

风险提示：5G终端产品需求不及预期，汽车电动化渗透率不及预期，中美贸易摩擦加剧，政策支持力度不及预期的风险。

+投资建议　

短期来看，随着新冠疫苗的问世以及应对举措的放宽，全球经济有望逐步修复。5G通讯技术将带动相关终端设备渗透率的快速提升，产业链元器件有望量价齐升，电子信息产业的供给、需求有望迎来较快的复苏。我国得益于优秀的疫情防控，制造业生产环节较早得到了恢复，货币已逐步恢复至疫情前正常化的水平。外部贸易摩擦有望趋于缓和，预计我国电子信息制造业将呈现出更具有活力、更为迅速的增长。

长期来看，国内电子行业处于成长期，正朝着核心技术含量和附加值更高的环节迈进，部分产品性能已经能够达到国际先进水平。电子行业作为新一代信息技术中的核心组成部分，在国家更为重视科技发展的大背景下，我们预计国家会进一步加大政策和资金支持，助力国内电子行业发展。随着政策不断扶持和资金助力，国内电子企业有望在高技术含量和高附加值环节实现更多技术突破，加速国产化替代进程，中长期成长空间巨大。

具体到2021年，盈利端：我们认为电子行业景气度有望大幅回暖，5G终端以及汽车电动化将持续推动电子元器件量价齐升，预计2021年电子行业盈利端将加速增长。估值端：2020年末周期与科技之间的跷跷板效应带来了科技板块的调整：截至2020年12月11日收盘，电子行业滚动市盈率（TTM整体法，剔除负值）为48.12倍，接近行业近十年的均值水平。

从行业估值溢价角度看，将电子板块与全部A股的滚动市盈率进行比较，自2020年8月年以来电子行业估值溢价整体呈回落趋势：截至2020年12月11日，电子行业相对全部A股溢价为159.85％，自年初高位下降了64.07个百分点。我们认为，估值溢价的回落表明下半年电子行业资本市场表现由估值扩张转为盈利的牵引。预计在盈利端的快速增长及估值端的修复下，2021年电子行业市值将有更大的增长空间，对电子板块而言，带来了良好的配置机会。

结合对电子行业以及各细分领域估值和未来的盈利展望，我们对电子行业整体以及各细分领域上调评级至推荐。建议投资者关注以消费电子、半导体和面板产业链为代表的确定性强的业绩高增长板块，以及Mini/Micro LED、机器视觉、FPC/超薄HDI等技术创新升级的高弹性板块。

消费电子盈利端：5G换机潮加速，iPhone12系列销售良好，苹果强周期启动，取消随机赠送充电插头也将实质利好TWS耳机和无线充电产业链；可穿戴设备技术不断迭代，功能日趋完善，继续保持快速渗透；在线教育、在线办公需求拉动PC/平板出货量提升，终端产品需求量的提升将带动相关产业链的快速增长。估值端：截至2020年12月11日收盘，消费电子市盈率为37.16倍，远低于近五年及近十年的均值水平，预计苹果等厂商发布的新款5G手机、PC、可穿戴设备，将有望推动行业估值水平进一步上升。建议关注苹果产业链受益标的：歌尔股份、蓝思科技、领益智造、环旭电子、立讯精密等。

【歌尔股份】公司是全球声光电精密制造龙头、VR/AR头部代工厂，当前主营业务产品包括智能声学整机业务、精密零组件和智能硬件，主要面向以智能手机、智能平板电脑、智能无线耳机、智能可穿戴产品、VR/AR产品等为代表的消费电子领域。我们认为歌尔股份智能声学整机业务将受益于AirPods出货量快速增长，安卓TWS耳机和HomePod mini也将驱动业务增长。物联网和VR/AR的加快渗透带来的智能硬件业务增量可观。公司拟将全球领先的歌尔微电子分拆上市，有利于公司巩固MEMS市场地位，促进精密零组件业务发展。预计2020-2022年EPS为0.86/1.23/1.58元，推荐。

【蓝思科技】蓝思科技是全球消费电子玻璃及结构件龙头，基于盖板玻璃的绝对优势地位，公司近年来向蓝宝石、陶瓷、金属等结构件以及触控、天线及各类模组延伸，产品在智能手机、手表、汽车电子等领域得到广泛应用。公司是苹果外观件核心供应商，2019年苹果业务占比达到43％。受益于苹果新机加快备货，公司产能利用率提升，订单充沛。iPhone 12采用超晶瓷面板、金属中框，公司产品单机价值量将提升；同时，终端出货量的大幅增长将带动公司产品需求量的提升。预计2020-2022年EPS为1.12/1.47/1.82元，推荐。

【领益智造】公司是全球领先的精密功能件制造商，主要从事精密功能与结构件、充电器、5G产品和材料业务。公司为苹果和安卓等消费电子客户的手机、IoT、平板等提供功能件、结构件及充电器。公司功能件与结构件产品受益于智能手机出货量增长和5G时代手机屏蔽、散热、防水等性能升级，量价齐升。公司收购赛尔康进军充电领域，我们认为iPhone取消随机配送充电插头将利好公司无线充电业务。预计2020-2022年EPS为0.34/0.49/0.62元，推荐。

【环旭电子】公司是国内SiP封装龙头企业，主要从事电子元器件封装与制造服务，公司产品主要应用于通讯、消费电子等领域。公司深耕SiP领域多年，在生产良率等方面具有一定技术优势，是WiFi SiP、手表SiP、手机微型化UWB模组、5G毫米波AiP等的重要供应商。随着5G渗透和可穿戴设备的普及，SiP模组需求有望保持快速增长。预计2020-2022年EPS为0.73/0.94/1.13元，推荐。

【立讯精密】公司是国内精密制造龙头，是苹果LCP模组主要供应商、AirPods最大的代工厂，当前主营业务是提供高速互连、声学、射频天线、无线充电、震动马达、通信基站相关产品的解决方案，同时也是智能穿戴、智能家居产品的系统制造商。我们认为在可穿戴产品出货强劲的带动下，公司业绩将继续保持快速增长。公司于2020年8月正式开启智能手表及SiP业务，公司还是苹果新一代无线充电产品Magsafe组装代工厂，业务边界不断拓展，围绕苹果逐渐打造成为行业领先的精密制造平台，未来有望成为全球领先的电子制造龙头。预计2020-2022年EPS为1.03/1.42/1.73元，推荐。

半导体盈利端：全球经济的逐渐恢复带动半导体需求复苏，5G加速普及也为半导体注入新的增长动能，我们认为全球半导体有望开启新一轮增长。作为科技行业的底层基础，半导体是国内科技创新与产业升级的关键，也是中美科技等领域摩擦中的卡脖子方向。十四五规划中将集成电路作为未来发展的重点领域，政策推动下国内半导体国产替代逻辑长期存在。估值端：截至2020年12月11日收盘，半导体市盈率为104.75倍，高于近五年及近十年的均值水平，未来估值或向均值回归，建议关注估值较为合理且盈利高增长的标的：功率半导体企业闻泰科技、华润微，数据采集方面的国内CIS龙头韦尔股份，存储龙头兆易创新，存储内存接口芯片龙头澜起科技，半导体设备龙头北方华创等。

【闻泰科技】公司是全球领先的ODM企业、中国领先的移动终端和智能硬件产业生态平台，主要从事通讯终端产品、半导体和新型电子元器件的研发和制造业务。5G智能手机向中低端渗透、手机品牌委外ODM订单增加，公司ODM龙头地位稳固，持续导入国内外一线优质客户，同时持续布局笔电、平板、IoT、TWS、VR/AR等业务，业绩可稳健增长。公司完成并购全球功率器件领先厂商安世半导体，向上游功率器件延伸，其下游应用以汽车电子为主，随着新能源车持续放量可打开长期成长空间。预计2020-2022年EPS为2.72/3.76/4.66元，推荐。

【澜起科技】公司是全球领先的内存接口芯片设计公司，市场份额接近半壁江山。公司的内存接口芯片广泛应用于DDR2-DDR4的产品上，凭借传输速率快等优势聚焦于服务器用存储领域。公司产品覆盖三星、海力士、镁光等DRAM 龙头企业，客户资源稳定；公司与英特尔、清华大学合作的津逮服务器CPU，技术研发具有领先优势，有望成为业绩新增长点。我们认为公司未来有望稳固市场地位并扩大营收和市场份额。预计2020-2022年EPS为1.00/1/40/1.82元，公司将受益于大数据、服务器领域的景气提升，业绩有望保持高增长，上调至推荐评级。

【韦尔股份】公司是全球知名的提供先进数字成像解决方案的芯片设计公司，公司图像传感器产品丰富，主要产品CMOS图像传感器芯片产品型号覆盖了8万像素至6,400万像素等各种规格。5G时代，光学依旧是终端核心亮点，摄像头功能持续升级，高像素镜头渗透率提升，手机、汽车、安防领域的图像传感器数量及价值量稳步提升。公司0.8um 48M图像传感器已进入全球第一梯队，0.7um 64M图像传感器在手机CIS领域具备极强的竞争力，领先技术优势助其持续扩大市场份额。预计2020-2022年EPS为2.73/3.89/5.01元，推荐。

【兆易创新】公司是国内存储龙头，产品包括存储芯片、微控制器产品和传感器模块等，目前MCU市场份额位列国内前。2019年公司Nor Flash全球市占率排名第三，已打入苹果、华为等大客户供应链。受益于TWS耳机、可穿戴设备、车载等下游需求增长，Nor Flash高景气延续，公司业绩快速增长。NANDFlash方面，公司已实现38nmSLCNand制程产品稳定量产，24nm制程产品持续推进。DRAM产品上，公司通过与合肥长鑫产投合作，有序推进自主DRAM项目。此外，公司通过收购思立微完善IoT产品布局，IoT、MCU业务将双轮驱动公司业绩持续增长。预计2020-2022年EPS为2.06/2.85/3.74元，推荐。

【北方华创】公司作为国内泛半导体设备龙头公司，已经进入长江存储、中芯国际、华虹等多家国内厂商的供应链，主要产品包括半导体装备、真空装备和锂电装备等。半导体设备是公司的核心业务，受益于全球半导体产业链向大陆转移和国产替代进程加速，公司产品覆盖全面且具备领先技术，在刻蚀设备、PVD/CVD设备、氧化/扩散设备、清洗设备等多个关键制程领域取得技术突破，增长动力充足。预计2020-2022年EPS为0.95/1.40/1.93元，推荐。

【华润微】公司是中国领先的功率IDM龙头企业、最大的MOSFET厂商，产品聚焦于功率半导体、智能传感器与智能控制领域，为客户提供丰富的半导体产品与系统解决方案。5G基站、智能手机及可穿戴设备、新能源汽车等多领域均带来大量功率半导体需求，公司功率器件营收规模国内第一，可充分享受行业景气红利。公司还积极布局第三代半导体，未来有望受益。预计2020-2022年EPS为0.79/0.99/1.19元，推荐。

面板盈利端：我们认为，由于新产能释放仍需时日，面板价格上涨的趋势仍将持续，预计未来液晶面板行业的盈利能将显著改善。国内厂商积极布局新产线并计划收购海内外优质资产，液晶面板产能将继续向中国大陆转移，预计未来中国大陆的市场份额将达到70％以上；手机OLED渗透率有望在2023年超过54％，我国厂商产能有序市场，预计在2021年市场份额将突破40％。估值端：截至12月11日收盘，面板市净率为2.02倍，接近十年的均值水平，随着面板厂商盈利能力的提升，行业估值仍有一定的提升空间。建议关注全球面板龙头厂商京东方A、TCL科技；OLED技术领先厂商维信诺；偏光片全球领先企业三利谱等。

【京东方A】是全球液晶显示面板龙头企业，其液晶显示屏在智能手机、平板电脑等五大领域市占率均位列全球第一，在AMOLED面板领域市占率超过10％，位居全球第二。我们认为，面板行业以韩国三星、LGD为首的LED产能正加速退出，行业竞争格局有望改善，公司新产能有序释放，将深度受益于海外产能的退出，市占率有望提升。同时，公司由传统显示向物联网解决方案转型，不断打开新的业绩增长点，未来业绩高增长可期，预计公司2020-2022年EPS为0.10/0.18/0.24元，推荐。

【TCL科技】是全球领先的液晶显示面板龙头企业。公司于2019年完成业务重组，聚焦于以华星科技为主的半导体显示业务。2019年公司液晶显示面板出货量为全球第四我们认为，公司成本竞争力全行业领先，有望继续提升在三星、TCL电子等全球领先TV客户的业务占比，预计2020年新产线产能释放以及收购三星苏州工厂后，公司液晶显示面板出货量将提升至全球第二。同时，公司拟收购中环集团拓展半导体材料等前沿科技产业，打造新的业务增长引擎。预计公司2020-2022年EPS为0.22/0.34/0.44元，推荐。

【维信诺】公司是全国领先的OLED面板制造商。维信诺公司成立于2001年，前身是1996年从事研发的清华大学OLED项目组，主要从事于OLED等新型显示产品的开发、生产和销售。公司营收方面持续增长，产能或将迎来大幅度释放：公司昆山 5.5 代线和固安6代线产能继续爬坡，合肥 6代线建成后有望导入新的大客户，预计未来两年公司营收或将实现翻倍，并在份额占比上稳定全球前3的地位。预计公司2020-2022年EPS为0.01/0.20/0.43元，推荐。

【三利谱】是全国领先的偏光片龙头企业。公司成立于2007年，主要从事偏光片产品的研发、生产和销售，主要产品包括TFT系列和黑白系列偏光片两类。面板产能向中国转移，上游材料偏光片国产化需求旺盛，公司作为国内偏光片龙头企业，在大陆LCD行业掌握话语权，成长空间广阔。预计随着公司宽幅偏光片产能释放，业绩有望持续高增长，2020-2022年EPS为0.82/1.71/2.73元，推荐。

LED盈利端：2021年Mini-LED背光商用加速，将为行业打开新的成长空间，LED芯片供需有望趋于平衡；各大厂商加大对Micro-LED直显技术的研发投入，有望开启下一代显示技术的周期。估值端：截至2020年12月11日收盘，LED市盈率为52.19倍，高于五年及近十年的均值水平，建议关注Mini-LED等高弹性领域的结构性机会：三安光电、利亚德等。

【三安光电】公司是LED芯片全球龙头，芯片产量全球第一。公司在小间距芯片领域全球领先，其Mini-LED芯片即将量产。近6年来，公司在行业低谷期业绩仍保持稳中向好的态势，盈利质量较高，将率先受益于行业的整体复苏。公司对第三代半导体SIC/GaN进行了全面布局。下属子公司三安集成是一家专门从事化合物半导体制造的代工厂，主要基于氮化镓和砷化镓技术，服务于射频、毫米波、功率电子和光学市场，2020H1收入3.75亿元，同比增长680.48％。另外，公司在长沙设立子公司湖南三安，主要从事碳化硅等第三代半导体的研发及应用项目，项目正处于建设阶段。随着未来第三代半导体需求释放，公司有望享受行业红利。预计公司2020-2022年EPS为0.34/0.45/0.55元，维持谨慎推荐。

【利亚德】是全球视听科技产品及应用平台的领军企业，公司主要LED应用产品研发、设计、生产、销售和服务，主要业务覆盖智慧显示、智慧城市、夜游及文旅等领域。公司LED技术底蕴深厚，产品市占率高，公司与中国台湾晶电合资开设的工厂已经初具量产Micro LED显示屏的能力，有望提前卡位下一代产品市场。随着后疫情时代的市场需求不断向好，综合考虑公司的技术优势与需求的回暖，预计公司2020-2022年EPS为0.20/0.40/0.53元，推荐。

机器视觉盈利端：制造业智能化升级，视觉设备空间打开。我国将由“制造大国”向“制造强国”发展，制造业智能化升级是必然趋势，机器视觉作为AI核心技术，未来发展空间广阔。估值端：截至2020年12月11日收盘，安防市盈率为28.67倍，低于近五年及近十年的均值水平。随着产业智能化升级，我们认为安防行业将逐渐回暖，行业估值有望修复，建议关注视频设备龙头企业海康威视等。

【海康威视】是全球安防领域龙头企业，连续八年蝉联全球市场份额第一名。公司主要从事视频产品、解决方案和内容服务。公司积极布局智能化安防，逐步拓展业务至大数据服务领域、智慧业务领域：至2019年底，公司大型数据工程项目超100个；海康云商下载量突破300万，覆盖超过40万安防从业者。公司积极把握行业变革，稳坐全球安防头名。我们认为公司将在智能化安防领域继续保持领先优势预计公司2020-2022年EPS为1.33/1.52/1.74元，推荐。

PCB盈利端：随着计算机、通讯设备、消费电子和汽车电子在内的下游需求的复苏，全球PCB行业有望在2021年重回增长。估值端：截至2020年12月11日收盘，PCB市盈率为38.79倍，略低于近五年及近十年的均值水平。我们认为，受益于5G基站的逐步落地以及5G手机新品推出引起的换机热潮，PCB有望估值有望修复，建议关注PCB板厂商鹏鼎控股、东山精密、生益科技等。

【鹏鼎控股】公司是全球PCB龙头，掌握柔性电路板（FPC）、高阶互连电路板（HDI）、类载板（SLP）等技术。5G手机加速渗透，虚拟侧键、折叠屏、屏下指纹等创新技术对高端PCB产品的需求增加，带动 PCB价值量价齐升。公司FPC产品在AirPods、Apple Watch中占据重要份额，可穿戴产品也将为公司贡献业绩重要增量。公司是苹果PCB重要供应商，2019年苹果业务占比达到66％，公司将受益于苹果公司产品的新一轮爆发期，有望持续获得大额订单。此外，公司积极加大超薄HDI布局，有望率先受益于Mini-LED商用带来的市场新空间。预计2020-2022年EPS为1.39/1.94/2.43元，推荐。

【东山精密】公司通过先后收购MFLEX、Multek进入PCB领域，2019年其PCB业务已超过60％，期中FPC营收位列全球前三。5G手机加速渗透，光学、全面屏等手机性能升级推动FPC量价齐升， iPhone销量及备货上升拉动公司软板业务增长，iPad、AirPods、Apple Watch亦为公司带来业绩增量。前期收购的Multek具备HDI和多层PCB加工能力，已通过华为认证，并积极导入其他消费电子龙头，完成整合管理后可拉动公司硬板业绩。公司拟分拆控股子公司艾福电子至创业板上市，加快陶瓷介质滤波器业务的投入与开发，提升器盈利能力。预计2020-2022年EPS为0.88/1.16/1.49元，推荐。

【生益科技】公司是国内最大、全球第二大覆铜板生产企业，主要从事设计、生产和销售覆铜板和粘结片、印制线路板等。5G建设下基站、消费电子迭代及服务器新标准升级推动高频高速覆铜板需求激增，公司在高频高速电路板领域技术积累深厚，可充分享受行业红利。此外，新能源汽车加速普及下，单车PCB用量提升也将拉动公司业绩提升。预计2020-2022年EPS为0.81/1.00/1.20元，推荐。